Wanneer een waardering van een onderneming wordt opgesteld, wordt vaak gesproken over de ondernemingswaarde. Dit is echter niet hetzelfde als het bedrag dat uiteindelijk bij verkoop wordt ontvangen.
De ondernemingswaarde (enterprise value) geeft de waarde weer van de operationele activiteiten van de onderneming. Om tot de aandelenwaarde (equity value) te komen, worden vervolgens een aantal correcties toegepast.
De belangrijkste stap is het corrigeren voor:
De basisformule luidt:
Aandelenwaarde = ondernemingswaarde – schulden + liquide middelen
In de praktijk komt het regelmatig voor dat ondernemers zich baseren op de ondernemingswaarde, terwijl:
Hierdoor kan de uiteindelijke opbrengst afwijken van de initiële waardering.
De uitkomst van een waarderingstool geeft een eerste indicatie van de ondernemingswaarde. De uiteindelijke opbrengst bij verkoop is afhankelijk van de balanspositie en de specifieke afspraken in het verkoopproces.
Naast schulden en liquide middelen speelt ook het werkkapitaal een belangrijke rol bij het bepalen van de uiteindelijke aandelenwaarde.
Werkkapitaal bestaat uit posten zoals:
Dit betreft het kapitaal dat nodig is om de onderneming operationeel te laten functioneren.
Een veelvoorkomende gedachte is dat bij een verkoop eenvoudig wordt gekeken naar:
debiteuren – crediteuren
In de praktijk is dit echter een te simplistische benadering.
Bij een overname wordt gekeken naar wat een normaal niveau van werkkapitaal is voor de onderneming.
Dit wordt doorgaans bepaald op basis van:
Een koper gaat ervan uit dat de onderneming wordt overgedragen met een normaal, operationeel noodzakelijk werkkapitaalniveau.
Daarom wordt gekeken naar:
Het verschil tussen het werkelijke werkkapitaal en het normale niveau wordt verwerkt in de uiteindelijke prijs.
Bijvoorbeeld:
Bij de beoordeling wordt ook gekeken naar de kwaliteit van het werkkapitaal.
Posten die niet structureel zijn, worden vaak apart behandeld, zoals:
Deze posten worden beschouwd als:
en vallen buiten het normale werkkapitaal.
De uiteindelijke aandelenwaarde wordt niet alleen bepaald door de winstgevendheid van de onderneming, maar ook door:
Hierdoor kan de uiteindelijke opbrengst bij verkoop afwijken van de initiële waarderingsuitkomst.
Ik leg het graag uit.
